Sudbina dolara će oblikovati financijska tržišta u 2019

Smanjenje vrijednosti dolara temelji se na očekivanju da će rast BDP-a u Americi značajno usporiti. Prošle godine to je potaknuto smanjenjem poreza. Taj će poticaj nestati. Povećanje kamatne stope od strane Federalnih rezervi bit će jače. Niža cijena nafte je faktor. To šteti ulaganjima u američke regije škriljca, ali je blagodat za zemlje uvoznice nafte u Aziji i Europi. Američko tržište dionica je relativno skupo. Njegovi tehnološki miljenici više se ne čine neranjivima. Ukratko, jedno iznimno razdoblje za američko gospodarstvo bliži se kraju. I dolar bi trebao izgubiti tlo pod nogama.

Ali ne još. U studenom je Mansoor Mohi-uddin iz NatWest Marketsa iznio tri preduvjeta za odlučujući zaokret dolara: "pauza" Fed-a, dogovor o okončanju američkog trgovinskog spora s Kinom i znakovi oporavka u eurozoni Ekonomija. Prvo je sada manja prepreka. Šef Feda, Jerome Powell, nagovijestio je 4. siječnja da bi mogao odgoditi daljnje povećanje kamata. Nastavljeni su pregovori o trgovini s Kinom. No ekonomski podaci iz Europe i dalje su slabi. Kamatne stope u Americi možda neće još puno rasti, ako uopće, ali su svejedno više nego u Japanu ili eurozoni. Posjedovanje dolara i dalje je nagrađujuće.

Kako bi se to moglo promijeniti? Općenito, postoje dva scenarija. U prvom se oblaci trgovinskog rata počinju razilaziti. Smanjenje poreza i labavija monetarna politika u Kini počinju stimulirati potrošnju privatnog sektora. To pokreće druga azijska gospodarstva, što zauzvrat povećava aktivnost u eurozoni, koja se uvelike oslanja na potražnju tržišta u razvoju. Prinosi na obveznice rastu u očekivanju da će kamatne stope porasti u Europi. One padaju u Americi, jer trgovci počinju snižavati cijene. Dolar pada u odnosu na euro. Blagi Brexit jača funtu. Kapital se gura na tržišta u razvoju, u potrazi za boljim prinosima. Burze rastu, posebno izvan Amerike. Svi odahnu. Osjećam se kao da je opet 2017.

U drugom scenariju, jaz između rasta BDP-a u Americi i drugdje također se smanjuje. Ali u ovom slučaju to čini isključivo zbog usporavanja u Americi, a ne zbog boljih vijesti drugdje. Trgovački spor eskalira. Stalna neizvjesnost znači da su kineska smanjenja poreza ušteđena, a ne potrošena. Daljnja slabost u Kini uzrokuje pad ostalih tržišta u nastajanju. Slaba točka u gospodarstvu eurozone nije privremena, već odraz slabe izvozne potražnje. Rizična imovina rasprodaje se posvuda. Dolar oštro pada u odnosu na jen i švicarski franak, uobičajene rupice za paničare. Euro ostaje slab. Manjak sigurnih valuta dovodi do rasta cijene zlata.

Koliko će stvarnost biti u skladu s jednim ili drugim od ovih scenarija uvelike ovisi o tome što će se dogoditi u Kini. Trgovinski sporazum s Amerikom potaknuo bi valute tržišta u razvoju u odnosu na dolar, kao i učinkovit fiskalni poticaj. Put kojim će dolar krenuti u odnosu na valute bogatih zemalja ovisi o usporavanju u Americi, kaže Kit Juckes iz francuske banke Société Générale. Ako je iznenada, dolar pada u odnosu na jen. Ako je postupan, pada u odnosu na euro.

Kako dolar pada bit će oblikovan događajima i zauzvrat će oblikovati njih. Stratezi JP Morgana savjetuju ulagačima koji su oprezni s rasprodajom rizične imovine da se osiguraju kupnjom jena, švicarskog franka i zlata - imovine koja će vjerojatno porasti ako stvari postanu teške. Ako je pad sve što je ostalo, važno je da ga imate čime ublažiti.